Analist: Take Two bestuur faalt in bijna elk opzicht

Morthill
Terwijl het bestuur van Take Two waarschijnlijk nog wat zit na te genieten van de fantastische financiële cijfers van het afgelopen kwartaal, haalt Evan Wilson, analist van Pacific Crest Securities, hard uit naar de top van het bedrijf. Volgens Wilson heeft de launch van GTAIV ervoor gezorgd dat de situatie en toekomst van het bedrijf er rooskleuriger uitzien dan ze daadwerkelijk zijn. Dit komt met name door het bestuur van het bedrijf, dat vrijwel geen belofte heeft kunnen inlossen.

Het huidige Take Two bestuur kwam aan de macht, nadat ontevreden aandeelhouders in 2007 een coup pleegden. Onder leiding van huidige bestuursvoorzitter Strauss Zelnick kwam deze groep aan de macht, dit onder de belofte om vijf cruciale punten binnen het bedrijf aan te pakken. De kosten moesten omlaag, de sport-divisie moest winstgevend worden, non-core divisies moesten winstgevend gemaakt worden, games moesten vaker op tijd en binnen het budget worden afgeleverd en het flinke aantal gerechtelijke problemenen moest worden opgelost.

Wilson heeft van al deze problemen bekeken hoe het bestuur gepresteerd heeft en kon tot geen andere conclusie komen dan dat het bestuur in bijna elk opzicht te kort komt. Om te beginnen met de kostenstructuur, het bedrijf verwacht stijgende kosten dit jaar van 23%, terwijl aandeelhouders was beloofd dat de kosten gelijk zouden zijn aan die van vorig jaar.

At the same time as its cost structure is deteriorating, management is telling investors that it is the most efficient organization in the business. That simply is not true. Management talks about having a lean sales, marketing, and corporate infrastructure behind its development talent. We disagree with this as well.

Volgens de cijfers van Take Two zelf, bedragen de kosten voor sales en marketing, samen met algemene en administratieve posten meer dan 20% van de gedraaide omzet. In vergelijking met concurrenten Electronic Arts (19,2%), Activision (16,2%) en THQ (18,2%) is dat veel te hoog.

Ook de sportdivisie doet niet wat ervan verwacht werd. Tot voor kort hield het bestuur altijd vol dat de divisie dit jaar winstgevend zou gaan zijn. Bij het bekend maken van de financiële resultaten deze week moest het bestuur toegeven dat er dit jaar wederom verlies gedraaid zou gaan worden.

That dream just ended with management finally admitting sports would not be profitable, although the loss is still 'manageable.' Management attributes this to a lower-than-expected attach rate on consoles. For the layperson, this means that Take-Two management has not owned up to the fact that it is not the hardware manufacturer's fault that its sports games have not sold.

Op de releasedates is het ook een groot drama. Vrijwel elke grote titel van Take Two werd de afgelopen tijd uitgesteld; Grand Theft Auto IV, Mafia II, Civilization Revolutions, Manhunt 2, LA: Noire, Borderlands, Midnight Club: Los Angeles, geen van allen haalden ze de geplande datum. Het enige wat het bestuur wel gedaan heeft sinds het is aangetreden is JoyTech verkopen en een aantal gerechtelijke problemen oplossen. Het aantal gerechtelijke problemen is nu teruggebracht tot "maar" drie kantjes.

Hoewel het aandeel van Take Two vrijdag weer iets steeg, waarschuwt Wilson dat dat succes niet lang kan duren:

It is starting to appear that the company is back to where it started. After the success of Grand Theft Auto IV, it will be looking at a bloated cost infrastructure relative to its revenue opportunity, which will likely be further muted by game delays and underperformance.

Vanuit deze overweging snapt Wilson ook niet waarom het bestuur en de aandeelhouders zo moeilijk doen over het bod van Electronic Arts, zeker niet na de schatting van Pacific Crest dat ZelnickMedia $80 miljoen opstrijkt bij een eventuele verkoop voor $26 per aandeel. Het bod van EA staat inmiddels op $25,74 per aandeel om vervuiling van de aandelenkoerst tegen te gaan.

We believe that the risk of EA dropping its bid for Take-Two is greater than the reward of EA coming back with a modestly higher bid, and we continue to recommend that investors take profits. EA's $25.74 offer is more than fair, in our view.