Staat Rusland echt op de rand van een mogelijk faillissement?

Vandaag, 27 juni, verstrijkt voor Rusland een termijn om 100 miljoen dollar rente te betalen op twee staatsobligaties die in dollars en euro's zijn uitgegeven. Rusland had de betalingen al op 27 mei moeten verrichten, maar heeft dat niet gedaan.

Hierop werd een aflossingsvrije periode van 30 dagen ingesteld, die nu afloopt. Aangezien in het obligatiedocument geen precieze termijn is vastgesteld, heeft Moskou de tijd om tot eind dinsdag, 28 juni, zijn schuldeisers te betalen.

Daarna zou het land als insolvabel kunnen worden aangemerkt en niet langer mogen lenen. Wat zijn financiële situatie betreft, is Rusland eigenlijk geen geval van faillissement.

Als een staat schulden heeft, is daarover rente verschuldigd - en als een staat ze niet kan betalen, wordt deze als insolvent beschouwd, met vaak dramatische gevolgen. Een dergelijk geval bedreigt nu ook Rusland, althans op papier. In werkelijkheid is de situatie echter veel gecompliceerder.

De belangrijkste vragen en antwoorden op een rij:

Wanneer is een staat insolvabel?
In principe wordt een staat als insolvent beschouwd als hij zijn schulden niet meer kan betalen, d.w.z. problemen heeft met rentebetalingen of schuldaflossingen. Dergelijke problemen doen zich doorgaans voor wanneer overheden boven hun stand hebben uitgegeven en te hoge schulden hebben of anderszins kredietwaardigheid hebben verloren en een liquiditeitsprobleem hebben. Typische voorbeelden zijn de eerdere nationale faillissementen van Argentinië of de financiële problemen van Griekenland tijdens de eurocrisis van 2010. De situatie in Rusland is echter heel anders.

Wat is er zo bijzonder aan de Russische kwestie?
Rusland is door zijn financiële situatie eigenlijk geen geval van een staatsfaillissement. Het land beschikt over aanzienlijke financiële middelen in binnen- en buitenland. De belangrijkste bron van inkomsten zijn de grote hoeveelheden grondstoffen die Rusland in de loop der jaren aan het buitenland heeft verkocht. In ruil daarvoor ontving het land deviezen, d.w.z. vreemde valuta. Bovendien heeft Rusland naar internationale maatstaven geen hoge schuldenlast: met ongeveer 20 procent van de economische output is de schuldquote aanzienlijk lager dan in veel westerse geïndustrialiseerde landen.

Waarom heeft Rusland moeite om zijn staatsschuld af te lossen?
De belangrijkste reden zijn de zware financiële sancties die vooral door Westerse landen aan Rusland hebben opgelegd vanwege de oorlog in Oekraïne. De sancties sluiten Rusland en zijn banken in feite uit van het financiële systeem, dat wordt gedomineerd door westerse staten. Een aanzienlijk deel van de in het buitenland opgeslagen financiële reserves van Rusland wordt ook geblokkeerd door sancties. En Amerikaanse banken mogen nu geen betalingen van de Russische staat naar hun klanten doorsturen. Door deze beperkingen is het voor Rusland bijna onmogelijk om zijn schuldeisers in het buitenland te betalen - ook al zijn de financiële middelen er wel degelijk.

Wat doet Rusland eraan?
Rusland blijft rente betalen op staatsobligaties - niet in dollars of euro's, maar in roebels. Het land heeft hiervoor een nieuwe procedure opgezet via zijn NSD-betaalkantoor. Het probleem is echter dat de betalingen van daaruit door de sancties nauwelijks naar westerse betaalkantoren en dus naar westerse crediteuren kunnen worden doorgestuurd. De betaling in roebels is ook controversieel: eigenlijk worden rentebetalingen op buitenlandse schulden meestal in Amerikaanse dollars of euro's gedaan. Daarom beschouwen experts betaling in de Russische nationale valuta als ontoelaatbaar.

Wie bepaalt of Rusland insolvent is?
Normaal gesproken is dit een geval voor de ratingbureaus. De drie belangrijkste kredietwaakhonden, Standard & Poor's, Moody's en Fitch, worden betaald door overheden en kredietverstrekkers om de kredietwaardigheid van kredietnemers te beoordelen. In het geval van Rusland worden ze echter buiten beschouwing gelaten omdat de sancties van de Europese Unie hen beletten de financiële situatie te beoordelen. Er is ook het internationale beleggerscomité CDDC, dat bestaat uit grote banken. Bij betalingsproblemen beslist zij of een kredietverzuimverzekering (CDS) verschuldigd is en of de kopers van een dergelijke verzekering een vergoeding ontvangen. Zo'n geval komt op zijn minst in de buurt van een wanbetaling en dus een staatsfaillissement.

Om wat voor bedragen gaat het?
De bedragen zijn relatief klein. Zo heeft Rusland een paar weken geleden nagelaten om $ 1,9 miljoen aan achterstallige rente te betalen als onderdeel van een achterstallige rentebetaling. Strikt genomen was dit al standaard van de Russische staat. Met de huidige rentebetalingen gaat het om aanzienlijk hogere bedragen, vaak in de honderden miljoenen. Afgemeten aan de financiële draagkracht van Rusland is dit echter nog weinig. De Russische centrale bank schat momenteel de gehele - deels geblokkeerde - deviezenreserves op bijna 600 miljard dollar.

Is de situatie vergelijkbaar met eerdere faillissementen van de Russische staat?
Nee, de situatie is compleet anders dan die van Ruslands vorige nationale faillissement in 1998. Op dat moment stonden de olieprijzen op een dieptepunt en waren de Russische deviezeninkomsten uit de export van grondstoffen niet voldoende om de schuld af te betalen. Dit keer heeft Moskou genoeg geld en is het ook bereid zijn schulden af te betalen.

Wat zouden de onmiddellijke gevolgen zijn van een wanbetaling voor Rusland?
Aangezien het betalingsverzuim niets te maken heeft met een acuut geldgebrek van de Russische overheid, zijn de directe gevolgen in eerste instantie gering. Een drastische devaluatie van de roebel of de ineenstorting van het bankwezen is niet te verwachten. Als de wanbetaling wordt vastgesteld, kunnen schuldeisers eisen dat Rusland alle schulden terugbetaalt - zelfs de schulden die niet opeisbaar zijn.

Wat zijn de langetermijngevolgen van een faillissement?
Ze zouden wel eens problematisch kunnen zijn voor Rusland. Rusland kan geen nieuwe obligaties uitgeven. Het isolement van Moskou van de wereldwijde financiële markt, geïnitieerd door de sancties, wordt daardoor versterkt. Het eigendom van Russische staatsbedrijven in het buitenland, zoals Gazprom, kan ook worden bedreigd. Eisers kunnen deze eigendommen vorderen in een rechtszaak als schadeloosstelling voor de gederfde rentebetalingen.